敬仰的秃鹫一期投资人：

你们好！

咱们的第一支基金(秃鹫一期)(P)行将创立满一年，已往一年无疑是个丰登的年成，对于详细的收益率，感兴致的友人能够自行查阅。咱们也会不才周一的光阴举行第一次分成。

同时基金的范围也再改变高，在已往的一年里咱们的基金是延续怒放的，也便是说是始终有资本流入的，这也象征着咱们目前的事迹是几十次计划今后积累的一个后果，不存在由于一次交运而一挥而就，也不存在仰仗押对一两只牛股而坐收渔利。一些旧年以来的涨幅达几倍的牛股，咱们在基金创立之时都持有不小的仓位，不过对于后来加入的资本由于这些股票的价钱曾经无奈知足咱们所请求的平安范围，只可其它探求其余的方位。

其它，已往一年整体维持了较小的事迹摇动。对于净值弧线的摇动，在这边我想多说几句。遏制回撤大普遍光阴象征着一种逼近于追涨杀跌的操纵，这个实质上和投资的重心绳尺是相背的。直率的讲，咱们也举行过再三如此的操纵，尽管弧线更悦目了一些（原来也没悦目几许），但这类操纵对咱们的基金是负的孝敬。咱们都懂得巴菲特说过的一句名言：“投资第一条是不耗损，第二条是记着第一条”。但我的明白是实行不耗损的法子中并不囊括经过到某个点（如回撤5%）止损，不耗损象征着最后不耗损，而不是中心没有浮亏，止损和为了遏制回撤而频仍割肉并不能带来真实的最后不耗损，相悖如此的操纵却将每一次的浮亏都变为真实的耗损。我懂得的大普遍在清盘线四周的基金也都是经过如此屡屡几个点，屡屡几个点的止损操纵进而一点一点把净值做到清盘线四周的。

整体来讲，咱们感觉那些设定5%或10%止损线的股票基金就跟在一辆栉风沐雨的赛车方位盘上插一把刺刀相同，无助于赛车手跑出更好的成绩，而更简单让其受伤。由于你买的是持有股票的基金，股票自然便是要摇动的。于是，假设你碰到一个股票型基金司理夸奖他的历久净值弧线既跑得快又没有回撤，那要不便是他不懂股票投资，已往的命运特别好，要不便是个说大话的骗子。（固然投资人喜爱听也舒服信托如此的大话）。

咱们感觉真实实行不耗损的道路在于慎始，在于怎么买入，买入甚么。这一点咱们在已往一年里意会越发粗浅，早些年的光阴咱们不睬解巴菲特所说的“他一年只可料到一两个真实好的方针”。不过咱们在投资理论中渐渐觉察，已往之于是感觉商场上有不少机遇，实质上原来是由于明白不敷精确，熟悉不敷深入，没法对这些机遇举行真实的较量，而假设你一旦充实熟悉，能够从机遇成本的角度举行较量，你会觉察真实的机遇原来特别少，巴老所说的一年只可找到一两个好的方针并不是夸大的说法。咱们所犯的差错大普遍光阴能够归纳为对于平凡的机遇频仍下注。这边我又不得不引用芒格的那句名言：“我能有此日靠的是不去追赶平凡的机遇”。

那末怎么觉察“不平凡的机遇”？咱们有须要重温一下巴老曾经说过的那段广为人知的话（相同的话假设他人说的比我好，我通常都更喜爱引用他人的）：“咱们不停在探求那些生意明确易懂、事迹延续卓越、由才能出众况且为股东假想的治理层来筹办的至公司。这类目的公司并不能充足保证咱们投资赢余：咱们不单要在正当的价钱上买入，况且咱们买入的公司的将来事迹还要与咱们的预计符合。不过这类投资法子——探求超等明星——给咱们供应了走向真实胜利的独一机遇”。偶尔候咱们好似能够觉察一些企业界的超等明星，不过紧接着面对的一个题目是，你感觉这个明星的正当价钱是几许？也因而这边波及到做为一个投资人最重心的才能，怎么评价企业的价钱。显然对这个题目，众人并没有统一的谜底，于是天天的股票商场才会有几千亿的成交，有人买有人卖，时不断买者和卖者会互道一声“SB”。况且这边边也没有捷径能够探求，咱们一定能够评价一个企业的价钱，本领够懂得甚么样的价钱是正当的。因而，整个能够影响一个企业的价钱的变量都是咱们须要思虑的要素，整个能够影响一个企业将来现款流折现值的要素都须要加以思虑；对于不同的行业、不同的企业来讲，这些要素和变量也都有所不同，或许不同的功夫段思虑的权重会有所差别。譬如，就咱们

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