“我们正在沽空恒安，因为我们认为恒安自年以来已经伪造了人民币亿的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。鉴于恒安负债累累的现状，我们认为其股权价值最终接近于零。”这是做空机构博力达思研究（BonitasResearch）一份39页研究报告里的第一句话。

亿市值的公司竟“一文不值”？恒安作为福建公司为数不多未被沽空的“不败金身”终于破了。面对沽空机构直指财务造假，港股恒安国际12月12日早10点47分被迫向港交所申请临时停牌。恒安国际随后否认做空机构所有指控，股票今日恢复交易。

又见“价值为0”沽空一枪，恒安会让空头再次失手吗？

恒安集团CEO许连捷

证券时报e公司消息，恒安国际13日早间公告，公司否认做空机构BonitasResearch做空报告对公司的所有指控，相关指控有误导性，具偏见，不准确，考虑对Bonitas采取法律行动。股票将于12月13日恢复交易。

恒安国际是一家港交所上市已经20年的恒生指数成份股，遭遇做空机构阻击并指称牵涉财务造假，在港股市场算是罕见。因为以前做空机构多是阻击一般的三、四线股票，很少会触及如恒生指数成份股一类的标杆性企业。

粗略看了做空机构博力达思研究（BonitasResearch）那一份长达39页研究报告，感觉多处强词夺理，不少甚至显得业余，且不少是歪举歪例，属于一种推测性言论，而非有实际证据的实锤。

沽空机构BonitasResearch报告中，将矛头对准了恒安国际营业利润率与子公司发债披露的数据不一致；并称恒安国际内部人士与关联方进行虚假交易创造了亿元的净利润，并且通过发放股利的形式中饱私囊。

受此沽空消息影响，恒安国际昨日盘中一度跌近9%；此后公司紧急停牌，与该公司有关的所有结构性产品也同时短暂停止买卖。截止收盘，恒安国际报57.05港元，股价跌至年7月以来最低点。随后，恒安回应称自上市以来，公司依托SAP等管理体系，对销售、利润等财务数据实行实时监控跟踪，每年接受权威国际审计机构审计，不存在财务数据造假问题。

做空机构博力达思研究报告的截图

梳理一下，博力达思研究那份39页研究报告，主要阻击三个方面：一是“业务营业利润率前后不一致”。报告称，“恒安国际所称的卫生巾业务51%的营业利润率实际上是伪造的，其最大的子公司恒安中国发行债券时披露的营业利润率是31%，比恒安于年至年在香港交易所文件中披露的低1,至1,个基点。”

值得注意的是，恒安中国和恒安报告的业务分部盈利能力之间的巨大差异只出现在其卫生巾业务，纸巾或一次性纸尿裤业务不存在该差异。Bonitas称它还采访了恒安财务副总监李伟梁先生，尽管他表示恒安中国披露的卫生巾业务的业绩数据应当和恒安在香港交易所的披露一致(即毛利率约为70%，营业利润率约为50%)。但根据他给出的例子测算的利润率也是29%。

报告称，熟悉中国卫生巾行业地竞争对手首席财务官评论显示，中国品牌卫生巾生产商在尽力实现大概15-16%的营业利润率。

二、伪造银行余额。报告中称，恒安集团号称拥有大量银行存款，但是却严重依赖短期借款。“如果将恒安虚增的卫生巾业务的利润和基于虚假现金余额虚增的利息收入相加，估计出自年以来恒安至少虚增了亿元的累计利润。”三、关联交易。报告称对方有关联交易的利益输送。

总之，博力达思这份沽空报告，对于恒安国际主要集中在三个质疑点：即营业利润率过高可能虚增利润、存贷双高可能虚构存款、关联交易利益输送。不过，其证据链的威力显得不足，至于所谓的“恒安国际价值接近为零”说法，更似一种“哗众取宠”之词。

恒安施文博（左5）、许连捷（右3）推介“阿米巴”模式

今年8月22日，恒安国际公布年中期业绩，业绩再现双位数增长，并派中期息1元/股。发布会上，恒安国际董事局主席施文博、CEO许连捷还介绍了恒安集团在平台化销售小团队经营模式（即恒安特色的阿米巴）。恒安集团发挥阿米巴化的作用，因平台化销售小团队成功“活化”销售网络，集团整体销售回复双位数增长。

这次沽空机构博力达思研究祭出“价值为0”，可谓“似曾相识燕归来”，但上次刚失手，此番对恒安国际打出沽空一枪，能得逞吗？

先追溯今年的港股沽空历史吧！今年5月，全球最大的旅行箱包公司“新华丽”，有幸挨到“港股沽空第一枪”！因被国际做空机构BlueOrca沽空，盘中跳水停牌。其中，BlueOrca指称“新华丽”的CEO博士学历造假欺诈，一时成为舆情热点。

BlueOrca在报告中称：“任何一个合法的财富强公司都应该开除一位被发现对其教育经历进行严重粉饰的CEO。”一石激起千层浪，消息发布后，新秀丽宣布，CEO邓儒熙（Tainwala）已以私人理由提出离职及辞任集团董事职务。如此来看，沽空机构此次发枪是打到准位了。

恒安7月成功发行30亿元小公募公司债券

沽空机构博力达思研究（BonitasResearch），是年才成立的，1岁还不到。不过，从它一出生以来，“战斗力”还不小，其中于今年7月第一次炮击港股“浩沙国际”后，导致董事长施洪流1万股被强制平仓，甚至让股票处于停牌状态。

有人发现，博力达思研究是“含着金汤匙”而生，创始人MatthewWiechert，曾是一度令资本市场风声鹤唳的沽空机构格劳克斯(Glaucus)的创始人。对恒安国际打出沽空一枪的那份长达39页研究报告，第一句就抛出“零价值”的惊人之语。笔者猜测，写报告的人可能还是个“文青”，此番只不过是上次沽空港股“中新控股”后的再一次“如法炮制”而已。

今年9月，博力达思研究也同样将做空矛头指向了“中新控股”。亦称该股价值为0。沽空报告首页，还套用一句苏东坡的诗词：“只知紫绶三公贵，不觉黄粱一梦游”，是不是有点儿“文艺范”？！

不过，苏轼那首《被命南迁途中寄定武同僚》诗的第一句是：“人事千头及万头，得时何喜失时忧”，用它拿来形容博力达思研究做空失手的心情也不错。

博力达思研究在那份“文艺范”沽空报告中，指称中新控股的大股东张振新是“倒腾资产骗局的指挥者”，亿市值公司被认为是“0”，一文不值。可做空后，中新控股随后澄清称，博力达思研究的报告毫无依据，当中有多项失实陈述、恶意推测、错误指称及有关集团事宜的明显事实错误。

奇怪的是，做空后，中新控股的股价却几乎没什么跌，收盘时反而还上涨了7.14%。

有市场人士称，沽空机构犹如资本二级市场的“秃鹫”，其阻击的目标公司并非都是一块“烂肉”，也不乏有好的公司；另外，除了沽空牟利外，也可能背后有其他不为人知的目的。

博力达思研究那份沽空报告中，更令市场及公众

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