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鬼谷做买卖弟子白圭乐观时变，人弃我取，人取我与使魏国富起来。我用同样的思维方式，结合中外的投资高手,总结出这种投资模式并命名秃鹫模型，是我的六大投资模型之一。以垃圾腐肉为生的秃鹫很形象的表述了这类生存法则。国外这个模型做得最好的是霍华德·马克斯，生于年4月23日，美国投资家、作家。霍华德·马克斯在职业生涯早期曾在花旗银行担任高级职位，年加入TCW，年，他离开TCW，与友人共同创办了橡树资本管理公司（OaktreeCapital）。后来主要成就是总结出了周期性投资和垃圾债券投资。马克斯最擅长的神秘游戏是：投资于陷入困境的公司的债务，希望部分债券持有人最终将以低价控股这些公司，橡树资本做到了这一点，并获得了长期的年回报超过19%。具体到投资中如何操作呢？两个公司，A和B。A这个公司是分析师长期看好的，他觉得这个公司的长期盈利增长率会比较高；B是分析师不太看好的，觉得这个公司的长期盈利增长率会比较低。首先问你，你觉得你应该买哪个股票？很多人的第一反应可能觉得我应该买公司A，公司A是分析师长期看好的，觉得它将来盈利能力会很高。但是我可以告诉你，在数据里面结果是完全相反的。分析师长期看好的股票，也就是分析师觉得长期盈利增长率比较高的股票，它将来的收益率，反而没有分析师觉得长期盈利增长率比较低的股票高。为什么会有这种现象呢？这可能是分析师的一个代表性偏差的体现，因为分析师也是人，他也会有代表性偏差。那下面我们看看他的代表性偏差是怎么体现的？先看看他的预期是怎么形成的。我先假设两个例子，这当然是我创造出来的例子。假设A这个公司过去连续五年，盈利增长率都是20%，非常高。由于代表性偏差，这些分析师大多数都会觉得A公司将来的盈利增长率还会很高，可能没有20%那么高，但是可能也有15%。所以分析师觉得A公司的长期盈利增长率是15%。我们现在再看公司B，可能是因为它过去盈利增长率都很低，比如说只有1%，由于代表性偏差，分析师觉得它将来的盈利增长率也会很低。但是可能没有它过去那么低，过去那么低可能也有一部分原因是运气，所以分析师就觉得它将来的盈利增长率可能是5%。那你看将来会发生什么事？由于没有太多热手现象，所以平均来讲，可能A公司的盈利增长率没有15%，只有10%，没有你想象中那么高。对公司B来讲，它的盈利增长率可能不是5%，而是8%，8%没有10%高，但是它也没有你想象中的那么低。明白了吗？由于代表性偏差，对A的预期过高，对B的预期过低，那将来下一个季度、再下一个季度，不停地会有盈利公告出现，盈利公告一出来你发现，A没有你想象中的那么好，B没有你想象中的那么差。虽然平均来讲，A的盈利增长率确实比B高，但是没有你想象中那么高，就会导致A的盈利公告一出来是个坏消息，B的盈利公告一出来是个好消息。所以盈利公告出来之后，公司A平均来讲会跌，B的话反而会涨。分析师并没有完全错，因为分析师预期长期盈利增长率高的公司，确实是更高的，一个是10%，一个是8%。但是在股票收益上，因为股票是对将来预期的反应，那些分析师预期增长率特别高的公司，现在股价已经太高了，所以它将来的收益率反而会偏低；那些分析师不看好的公司，它现在的股价太低了，它将来的收益率反而会偏高。所以说这就导致一个简单的策略，你买入那些分析师长期不看好的公司，卖空分析师长期看好的公司。这是年的一篇学术论文的研究，在早期基本上每年大概能产生20%的收益率。在发表之后，从年到现在，这个策略基本上每年挣的钱也就大约10%，有时候还不到。这是很正常的，因为这个论文很有名，这个策略一出来，很多人在用，那么这个策略就没有那么容易挣钱了.现在我们要找到分析师代表性偏差最强的时候，这个时候策略就应该最管用，因为这个原因最强，结果就应该最强，每个公司都有很多分析师跟踪它，但分析师是不同的人群，不同的公司有不同的分析师，不同分析师的代表性偏差是不一样的。因为代表性偏差是人的一个特征，不是所有人都有一样的偏差。那我们可以去找出一拨公司，它们的分析师的代表性偏差特别强；再找出另外一拨公司，这拨公司的分析师的代表性偏差特别弱。那怎么去找出这些分析师的代表性偏差呢？这里面就涉及到数学上很多复杂的回归分析，如果一个公司过去表现好，分析师立马就觉得它将来表现好，那就说明他非常有代表性偏差。如果这个公司过去表现好，分析师觉得将来表现不一定会那么好，那他的代表性偏差就弱一点。基本上就是这个思路，你可以用回归分析的方法，把这个系数给估计出来。对每个公司，你都可以估计出这个分析师的代表性偏差有多大。买入分析师最不看好的股票，卖空分析师最看好的股票，这个时候你的收益率会翻三倍。所以说，由于分析师代表性偏差比较强，这个效果就更加大，然后导致这个策略的收益率更高，翻了三倍。所以，我们理解了这个策略能挣钱的根源，我们才能去改进这个投资策略。一般没有学过这么系统的行为经济学的人，是很难去改进这个投资策略的。

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