文/陈思进年初，金融市场最热门的事件之一，是美国股票市场上游戏驿站公司（GameStopCorporation，代码GME）的股价暴动。这只股票被美国散户从3美元一路炒到了美元，多家做空机构，如香橼、Melvin都在这只股票上遭受了重创，甚至被清盘。这次事件，也被很多媒体称为“散户和机构之间的金融战”。游戏驿站股价暴动游戏驿站公司是一家美国游戏零售公司，在全世界范围内经营着数千家游戏零售店铺，公司在美国上市。许多美国人小的时候都是通过游戏驿站买游戏，可以说，这家公司承载着许多美国人童年的回忆。但是随着互联网时代的到来，游戏线下销售的方式逐渐变得无人问津，游戏驿站公司勉强维持经营，股价也一直在几美元到十几美元之间波动。就在游戏驿站公司面临破产退市时，以个人投资者为主的一些美国投资者，开始突击买入这家公司股票，公司股票价格开始出现超越基本面的上升。随着股价上涨，越来越多投资者开始在论坛上讨论这家公司的股票。最开始对这只股票产生兴趣的，是美国“贴吧”Reddit的wallstreetbets板块的一名网友。在他的大力呼吁下，越来越多的散户甚至机构发现这只股票有很高的投机价值。疯狂的市场追捧，造成游戏驿站公司股票价格进一步上涨，年1月22日，股票价格收于65美元。经过一个周末的热烈讨论，1月25日收于77美元，1月26日收于美元。在股价上涨的同时，做空的投资者也开始出现。由于游戏驿站公司的股票价格已经远远高于公司本身的内在价值，因此，对于经常通过做空公司股票获利的投资者来说，这是一个不可忽略的做空标的。一些美国知名机构投资者，开始在做空游戏驿站公司的头寸上下注。但是，做空交易显然没有挡住游戏驿站公司股价的进一步飙升，而论坛上热烈的讨论，甚至从游戏驿站公司的股票价格上涨，延伸到对美国金融制度的反思。一些做多的投资者宣称，他们并不是在单纯地做投资，而是在对做空游戏驿站公司的那些华尔街金融机构宣战。于是，一个原本简单的股票投资，在社交网络上衍生成了一个“正义”对抗“邪恶”的运动。在“对抗华尔街金融坏人”的口号下，游戏驿站公司的股票变成了情绪的宣泄点，其股价也开始飙升。在1月26日收盘于美元之后，游戏驿站公司的股票价格继续飞涨，1月27日收盘价达到了.5美元，1月28日盘中最高价格达到了美元。要知道，游戏驿站公司基本面最多只值20美元，而1月28日的最高价居然达到了基本面的数十倍之多。散户真的获胜了吗？很多人都对对冲基金没有好感，但对冲基金的存在确有它的合理性。就像非洲专吃腐肉的秃鹫，虽让人生厌，但它能清洁自然环境。对冲基金要做空一家公司，并不是盲目的，它们会先进行调查研究，清除那些资质差的公司。长期而言，这有利于市场的健康发展。而在金融市场之中，从来就只有利益，没有所谓的“正义”。在这场“金融战”中，由于许多对冲基金遭受严重损失，很多财经自媒体都宣称“散户抱团打爆华尔街财团”。其实，这一说法是倒果为因。这种说法的误导，从侧面佐证了很多人其实并不理解资本市场。“散户抱团”是一种美好的想象，事实上，散户是不可能抱团的。散户的投资模式——“追涨杀跌”，是贪婪心理在投资交易上的映射，而不是某种“集体合谋”。同时，由于资金量小，散户带来的资本能量并不大，获利更无法和华尔街资本家相提并论。不统计其他资金，仅仅美国的退休金一项，华尔街机构手中就有30多万亿美元，散户即使一直抱团，也最多只有二三十亿美元资金，而且还必须有带头的人，否则根本毫无对抗之力。与机构抱团股相比，散户抱团股往往具备几个典型的特征。其一，散户抱团股多聚集在中小市值股票，因为凭借散户的资金力量，显然不足以撬动起大市值的股票。散户抱团股多离不开市场情怀股或题材概念股，游戏驿站也属于这一类上市公司。散户抱团股往往缺乏持续性的增量资金支持，如果只有散户抱团，那么散户资金总有快速耗尽的时候。其二，散户抱团股的股价波动更大。与大资本、大机构相比，在利益面前，散户投资者容易被利益诱惑乃至被征服，当投资利润超过%乃至%的时候，即使之前多么团结坚定的投资者，也会动摇。相对于散户抱团，机构抱团股的价格波动相对稳定一些，且整体波动率明显下降，不至于出现单日波动50%以上的市场情况。这些年，无论是美股市场、港股市场，还是A股市场，牵涉到机构抱团，尤其是机构深度抱团的上市公司，股票价格的波动率会比较低，很少发生因部分机构资金的分歧而导致股票价格剧烈波动的走势。散户抱团，可能会造成上市公司股票价格的短期上涨，且更容易受到市场的投资情绪以及投机增量资金等因素的影响，短期股价涨幅可能会远高于其他上市公司。但是，从中长期的角度分析，如果散户抱团股既缺乏基本面的支持，又缺乏盈利的成长性，那么短期被爆炒的股票价格，最终还是离不开价值回归的过程。GME的神话并非由散户塑造，恰恰相反，GME的“火箭发射”行情正是美股市场的大资本引发的：做空机构过于贪婪、忽视了风险，给自己埋了雷，而这颗雷被发现后随即引爆，散户实则是顺着这次“引爆”去“喝点汤”而已，远不是什么散户打爆机构之类的都市神话。GME的暴涨暴跌，最终只会带来大部分散户的巨亏。虽然华尔街一两家做空机构止损认赔，但并不能说明它们后继乏力，反而是对投资机构做了一次关于平衡贪婪与风险的压力测试。在吸取了这个教训后，专业投资机构会更加强壮，散户却依然沉迷在一夜暴富的幻想里走不出来。■

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