经济观察网记者陈月芹丁文婷蔡越坤实习记者王雅婷今年以来，内房股头顶“秃鹫”盘旋，股债k线的一次次陡降背后，藏着空头的身影。最近一次，它们盯上了为数不多尚未爆雷的头部民营房企——龙湖。

8月10日，受商票逾期传言和瑞银发布的研究报告影响，龙湖集团（.HK）的股价一度跌超19%，收盘时报20.9港元/股，创年8月6日以来新低，市值一日内蒸发超亿港元，港股内房股亦全线下挫。

这一天，龙湖卖空比例高达21.3%，卖空股数为.2万股，沽空金额约2亿港元，达到近一年最高值，前一日，卖空数量仅79.15万股。

当晚，上海票据交易所公告辟谣：龙湖并无商票违约和拒付记录，并对通过谣传扰乱市场秩序的行为予以谴责。

龙湖集团董事长吴亚军在专门的投资者交流会上表示，“我们本身没有太在意，是市场惊慌导致的，企业根本没出任何状况”，这一晚间临时召开的电话会齐集了包括吴亚军、副董事长邵明晓、CEO陈序平、CFO赵轶在内的4位龙湖集团管理层。

3月8日前后，紧随中概股集体暴跌之势，港股内房股也曾遇到过一次集体暴跌，这种时机往往是空头的天然战场。当时，中概股6个交易日内，龙湖市值跌去了亿港元，碧桂园股价跌超42%，市值蒸发了亿港元，50强房企市值在3月14日当天跌去近亿港元。

彼时正值内房股发布年业绩前一个月的静默期，与8月10日正处中报静默期如出一辙。

港交所规定，业绩发布前30天是业绩静默期。静默期内，上市公司不得回购股份或高管增持，不得透露涉财报内幕信息。

与龙湖一样，陈宇所在的头部房企亦在今年上半年经历了多次做空。作为融资负责人，陈宇的日常工作是回应各大机构投资者不定期的密集“关切”，相关的询问关键词包括“商票逾期”，“银行停贷”和“债务展期”等，一些假消息甚至自相矛盾，但大量的负面信息，难免让他有时彻夜难眠，深感行业信心脆弱。

股价只是做空对房地产公司一系列影响的开始。几乎如影随形的评级下调，会再次导致投资者和客户的恐慌加剧，销售、融资和还债计划被打断，这些企业经营基本面上的负面影响，往往来得更为深远。

值得注意的是，尽管在过去大半年的股债下滑的周期中，空头扮演了重要的角色，但真正导致此局面的，是宏观政策与行业基本面双双来到一个前所未有的十字路口。

遭遇空头

陈宇说，今年以来所在公司经历了至少两次明显做空：

一是1月15日前后，公司股价连跌4个交易日；

二是3月7日-15日间，6个交易日内每股股价从6.34港元下泻至3.67港元，至今仍能在K线上看到一条明显“裂谷”。

3月13日晚，陈宇所在公司紧急发布公告，称将回购债券、提前兑付，并向证监会和银行间交易商协会等投诉举报散布谣言及恶意做空行为。

次日，一只债券价格依然下跌，陈宇所在公司亦在深交所重申所有公司债均按时足额偿付本息，不存在违约或延迟支付本息等情况。

在后续两个交易日中，公司股价没有企稳，继续大跌近30%。

实际上，陈宇在3月初频繁收到来自香港债券或股票投资人的提醒：请多加小心，最近有一些空头瞄准了民营房企。

和A股不同，香港股票有成熟的做空机制，这是一种合法的对冲交易。

一般来说，做空方式为：做空机构差遣旗下券商寻找标的票源，此时某共同基金（(MutualFund，信托基金的一种）恰好有该标的在其ETF的多仓，且愿意借出，券商把共同基金的标的股票借给做空机构。下一步，做空机构在公开市场将其卖出，卖出得来的现金放在券商处作为抵押，完成做空，随后，做空机构把标的股票买回来，还给共同基金，即shortcover（空头平仓）。

如果买回股票的价格低于之前卖出的价格，做空盈利，简言之，股价跌了，做空者盈利，反之则亏损。

陈宇介绍，空头一般在早上和机构借券卖出空单，下午出空头平仓直接买回来，一天下来可能达到十几个点的收益，第二天再继续做同样的操作，股和债同时进行。

怎么判断做空？陈宇介绍，当时在公司基本面没有发生改变的情况下，境外债和股价格突然跳水，且连续数日卖空量在20%-40%之间。

3月中旬，陈宇和团队观测整个市场发现，一方面，很多长线的实钱（realmoney）投资者确实在远离内房股市场，另一方面，部分欧美的投资人向陈宇反馈，诸如俄乌冲突等地缘政治事件之后，也会考虑撤出市场。此外，部分投资机构有被动调仓的诉求。

另一家TOP20的民营房企也有类似经历，3月初，该公司股、债均出现连续6个交易日的大跌，股价跌幅超51%，直到3月16日地产股集体反弹才翻红。

该民企管理者徐帆观察，今年1月以来，公司发现明显被做空，做空机构的章法也并不出奇，基本做法是先连续两天大幅度地卖空企业股票，收盘之后通过一些自媒体和投资人群释放利空消息，累积情绪，第二天开盘前再通过几个投行挂很低价的卖盘，把盘砸下来。

徐帆表示，做空机制合法，但该企业遭遇的做空，包含散发虚假信息，存在恶意的嫌疑。

从本质上说，做空意味着不看好公司，浑水做空瑞幸大赚，知名空头JimChanos做空特斯拉五年终减仓，声称“做空很痛苦，马斯克干得好”，在规则范围内，胜负无可指摘。做空过程中，也总是伴随着研究报告的发布，或者对高估值的质疑。

上述多家房企人士认为，对内房股来说，商票传言、做空报告、大幅欠薪裁员谣言等随机组合，是做空机构的常规打法。

不过，这种举证的难度不小，因为恶意做空意味着散布虚假消息和做空的主体有紧密联系，现实中这一点并不存在直接对应关系，比如信息发布者常常无源可溯。

有做空就有应对。

徐帆透露，3月上半月，其所在公司经历过几次明显做空：3月2日开始有一波极高的卖空高峰，此后卖空比例都较高，3月9日，公司发现有机构在大量卖空后，紧急发出过利好消息，加上彼时市场环境还算平稳，股债的价格其后逐步恢复。

“之所以选择提前还款，很大原因是当时遭遇了做空。”徐帆表示，回购债券的决定也做得很紧迫：公司察觉到不对劲后开始研究，第二天上午10:30，领导层开会决定还债，下午4:00钱到账，公告发出。争分夺秒，才稳住了局面。

但数日后，瑞银发布报告，下调了该公司股票评级，并直指该企业可能存在资金链断裂风险。

这也再度加剧了股价下挫，但这一次，释放正面消息没能改变什么。

在当时的融资市况下，民营房企能够发行中票，已经是最后的大招。但这并没有在资本市场溅起水花，抛售依然再继续。3月14日、15日，该公司股价合计累计跌去近40%，一日卖空股数近万股。

陈宇所在公司遭遇的做空更为凶猛，3月8日前后这一轮做空的日均交易量超过5亿港元，空单最多占了当天成交的30%～40%，“越是流动性好的股票，空头越容易借到券，像一些香港仙股，无券可借，就不好做空。”

被盯上的内房股

信息差是空头的一大利器，搅动境内外资本翻腾流转。

陈宇所在公司的持仓中，外资占比较高，恒指和外资资金占比远超沪港通，通过沪港通进入的内地资金在公司整个持仓中不足2%。

经过溯源，陈宇发现，大部分境内机构的长线资金很少靠做空赚钱，主要以境外为主，也有境内外资本联动。

陈宇说，今年以来，负面消息从无到有，多个房企短时间内相继倒下，而做空者不时盘旋在内房股头顶，利用真假混杂的信息屡屡得手。当中概股或内房股齐跌时，经营相对稳健的龙湖、碧桂园、旭辉等头部民营房企，反而跌得最多。

陈宇解释，是因为此前这些房企没怎么跌。空头的猎物并不多，从2月以后，中资房地产股PE还在3倍以上的企业，除了国企、央企外，大公司就是龙湖、旭辉、碧桂园。此外，做空已经低至不足1倍PE的企业，有风险，而且也没有券可借。

简言之，做空标的一要大，二要流动性好，三要存在下跌空间。

陈宇了解到，有些机构为了减少风险，甚至可以在一天内完成做空：早上借券、卖空，晚上把房企的负面消息释放出去，但暂时不去传播，第二天再去投资人的群里发，“等到投资圈里有人愿意和我们讲这个消息时，说明已经在圈里传得很广了”。

陈宇并不会直接和空头交涉。他解释，一旦实施做空，我和他们说任何东西，对方都可以援引“某公司某位高管的讲话”，掺杂一些虚假信息对外发，“我会和长线的资金去聊更多的事情，包括公司的实际运营情况”。

令陈宇失望且恐惧的是，一些“料”不需要备注任何来源，且几乎零成本，但整个行业为此付出的努力却很大。陈宇坦言每天和不同的“羊群”或“狼群”周旋，只能打游击，“如果开发布会，会给外界此地无银三百两的感觉”。

徐帆展示的多张

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