去年以来，做空机构成了盘旋在房企头顶的秃鹫。一有风吹草动，它们便闻声而起，从中获利。

阳光城、中国恒大及世茂集团等，这些流动性承压的房企在风险暴露前，都曾面临过市场的大幅做空。

彼时的市场情绪，也成功影响到了股市、债市之外的机构们，融资压缩、提前要求还款等，均进一步加大了企业的资金链压力，做空者随后赚得盆满钵满。

如今，这群秃鹫有了新的目标——“宇宙房企”碧桂园。这家销售排行榜上第一的房企，在今年开年后，遭遇了持续的股债双杀，股票市场里做空比例也一直居高不下。

不过，能够在去年债券市场低迷时成功发债的碧桂园，并不会是块“好啃的骨头”。在遭遇做空后，其很快也进行了票据回购。华尔街见闻也了解到，接下来，碧桂园还将会有更多反击的动作。

一场没有硝烟的做空与反击之战已然打响。

在碧桂园发起反击后，房企美元债市场也信心回暖，连续反弹了两个交易日。

在房企离岸债券动辄7折起，一言不合就干到破产价3折的日子里，碧桂园属于另类的那一个。过去一年风雨飘摇，碧桂园的多支美元债票面价却长期保持在90以上。

然而今年开年过后，画风却陡然发生变化。碧桂园多只离到期日还有一年以上的美元债，在短短一周时间里跌幅超过0%，“打折”明显。

以一只03年1月到期的美元债为例，从1月10日起，该笔债券出现明显下滑，一周内票面价从94左右一路下跌至74左右。

这种下跌起初让不少投资者摸不清头脑。

有香港投行人士对华尔街见闻表示，虽然碧桂园1月5日公布的业绩较同比下滑，但总体而言是意料之内，属于行业正常水准。除此之外，市场上并没有大的利空。

那碧桂园的债券又为何出现了异常下跌？

很快，秃鹫亮起了它的利爪。

港交所交易数据显示，从1月10日起，碧桂园的股票做空比例维持在高位、做空交易出现明显上升。过去7个交易日里碧桂园股票大多维持在50%的做空比例，每日做空金额也从平时的一千万、多则1亿左右，骤升至连续数日维持在亿-4.5亿的水平。

有香港投行股票分析师认为，上周关于碧桂园债券融资的是个引子，做空机构早已埋伏在碧桂园的股、债之中，利用投资者的恐慌做空获利。

1月13日，市场上出现碧桂园寻求3亿美元潜在可转债融资失败的消息。可转债未能激发投资者足够的热情，这无异是想向外界传递出，投资机构对碧桂园不看好、甚至其资金链也承压的讯息。

碧桂园反应迅速，很快辟谣称，近期并未有发行3亿美元可转债计划，相关消息不属实。

但在当下市场里信心仍未完全恢复，投资者宁可信其有，不敢信其无，恐慌的情绪被迅速点燃。碧桂园股价从1月1日开盘时的7.37港元/股，跌至1月17日时最低5.81港元/股。四个交易日里跌幅超3%，做空机构获利明显。

前述股票分析师表示，尽管最近两个交易日碧桂园的股票、债券价格有所回升，但其交易量、做空比例仍保持高位。不排除空头们后续还要发难可能。

最为严重的情况，是恐慌扩散，金融机构、购房者对碧桂园的信心进一步动摇。比如险资投资人提前开启撤退计划、机构压缩融资或要求票据提前兑付等。

与碧桂园唇齿相依的碧桂园服务，也一并成了被做空的对象。1月17日，碧桂园服务以-9.1%的跌幅领跌物管股，当日做空比例也创出了今年以来的新高。

秃鹫的利爪，俨然已在碧桂园身上划出了一道血痕。

对于做空者而言，碧桂园看上去是那个最佳的标的。

恒大流动性危机后，市场常将同样三四线布局的碧桂园与之比较，而这也是销售持续走弱的地区。市场预期，碧桂园的销售水平在0年会进一步下滑。

在分析人士看来，碧桂园是一个“纯粹的开发商”，其多元化步子较小，持有型物业的运营收入占比较小，如果遭遇流动性困难，资产售卖并不灵活。

碧桂园的海外债总额也较多。其目前流通的美元债有18只，存续规模在.58亿美元，是恒大、佳兆业以外，房企里第三高的。

此外，有投资者分析，相比其他内房股，碧桂园的估值处于高位。像世茂集团、融创中国市净率已跌至0.-0.3PB的水平，碧桂园目前在0.7PB左右。如果空方得逞，那么做空碧桂园的操作和获利空间会很大。

面对做空，碧桂园很快给出了自己的反击。

1月17日晚间，碧桂园公告称，公开市场购回于0年7月票据及06年4月票据，本金总额分别为万美元，合计万美元。并指出，将继续根据市场情况进一步购回优先票据。

碧桂园服务也从1月13日起，连续五日回购，累计回购金额已超过3万港元。今年以来其累计进行了8次回购，累计金额超万港元。

有碧桂园内部人士表示，公司已经准备好了兑付近期到期债务的资金，接下来几天还会陆续有像回购这样的利好动作释出。

数据显示，碧桂园本月将有一笔余额4.5亿美元的美元债到期，年内还有一笔6.95亿美元待偿还。除此之外短期内无境外债压力。多家机构分析称，碧桂园中报时在手现金.4亿元，即便是大部分被监管，应对短期到期美元债也不存在压力。

并且即便当下境外融资渠道受阻，碧桂园在境内融资却颇为通畅。

去年1月，碧桂园已发行了10亿元的公司债券，票面利率为6.3%，发行期限为4年期。这意味着在多数房企已很难获得金融机构进一步支持的时候，碧桂园仍然能够得到市场的积极回馈。

不少业内人士认为，在整体债券市场低迷的时刻，碧桂园的成功发债是市场见底的信号。

此后，银行间市场交易商协会网站信息显示，碧桂园一笔50亿元的中期票据状态已是“反馈中”，距发行成功只是时间问题。

面对市场的变化，碧桂园也在去年年底的时候主动进行了战略调整。其区域公司从原有的个缩减至65个，这如同其他房企一样，是通过组织架构调整，缩表减员、管控成本。这也正是万科董事会主席郁亮所指出的，一些房企正在经历的阵痛。

碧桂园总裁莫斌也在内部会议上提出，“要用归零的思维，检讨我们这个组织还有没有可以进一步提升效率的机会。”

碧桂园内部人士说，“归零”的目的并非盲目缩减，而是要减少不必要的支出。莫斌希望用“归零”冲破过往的模式，同时寻求寻找新的增长点。

碧桂园和空头的这场对决，引发了行业的高度

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